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23年7-9月大类钞票配置忽视：

权力：权力的胜率和赔率回升，投资价值中高，立场上大盘成长立场占优，板块上金融和周期胜率栽种。

债券：督察利率债和信用债【标配或低配】、督察转债【标配】

商品：上调农居品和工业品至【标配】

作念多东谈主民币汇率：上调至【标配】

　　文：天风宏不雅宋雪涛/林彦

　　一、上期策略追忆和本期宏不雅画像

　　上一期钞票配置说明（《花费胜率彰着栽种——23年5-7月钞票配置说明》，2023年5月26日），咱们合计权力钞票的胜率和赔率都已企稳改善，忽视栽种中盘价值、花费至【标配或高配】，并督察大盘价值、金融【高配】。从成果来看，6月和7月，Wind全A飞腾4.09%，与发布说明前比拟彰着改善（5月下降3.31%），立场上大盘、金融发达靠前，与咱们的判断一致。

　　另外，咱们下调了利率债、信用债和东谈主民币的配置忽视，督察商品低配。东谈主民币与预测一致不竭走贬，但商品价钱在6月启动出现小幅反弹。

　　二季度是本年经济复苏动能的环比低点，在透支效应零落、内生增长动能设立、库存周期见底的共同作用下，三四季度经济或将环比改善，干涉“疫后N形”复苏的第三阶段（详见《中国经济不是二次探底》，2023年6月22日）。花费品和工业品通胀疲软，信用资历了阶段性的松开（详见《咱们可能正在资历一个片霎的信用松开》，2023年6月1日），举座流动性环境保执中性。

　　二、大类钞票配置忽视

　　（1）权力的胜率和赔率稳步回升，投资价值中高，立场上大盘成长立场占优，板块上花费胜率栽种

　　本期权力的胜率稳步回升，成长和价值的胜率各别不大，大盘和中盘的胜率略高于小盘，大盘成长和中盘成长的胜率最高（54%），其次是中盘价值（51%），其余立场的胜率略低于中性水平，但比拟上期仍是有改善。

　　6月中旬以来战略执续加码，袭击性复苏对二季度经济的透支效应消退，战略面和基本面的旯旮利好启动深入。3季度，基本面、战略面、资金面（汇率）、风险偏好（外部风险）（同期发生了积极转化，弱实验产生共振，商场关于刺激性战略不再过度期待，预期镌汰后厚谊企稳回升（详见《三季度的交游逻辑》，2023年7月29日）。

　　赔率方面，A股性价比中高。Wind全A的风险溢价上升至60%分位，大盘股（上证50、沪深300）的风险溢价大幅上升至71%分位，中盘股（中证500）的风险溢价回升至37%分位。金融、周期、成长、花费的风险溢价处在64%、44%、70%、76%分位。现时赔率最高的是大盘成长（88%分位），赔率最低的是小盘成长和小盘价值（10-15%分位）。

　　配置策略：7-9月权力商场的胜率和赔率进一步企稳回升，立场上大盘成长占优，板块上金融领跑，其次是成长与花费，上证50和沪深300的投资价值都较有蛊惑力。立场上忽视上调大盘成长至【高配】，上调中盘成长至【高配或标配】，下调大盘价值至【标配】，下调中盘价值至【标配或低配】，督察【低配】小盘成长和价值。板块上，忽视督察金融【高配】，上调成长至【高配或标配】，督察花费【高配或标配】，督察周期【标配】。

　　（2）债券：督察利率债和信用债【标配或低配】、督察转债【标配】

　　本期利率债和信用债的胜率在中性隔邻。

　　债券的作念多窗口期在经济“N形”复苏干涉第三阶段后徐徐关闭。三季度战略立场积极，且信用再行推广，流动性价钱核心再下台阶需恭候下一轮战略发力期。债券商场枯竭新的利多身分，但在地产缺位和战略定力较强的布景下，债券商场诊治的幅度或也相对有限。

　　利率债的期限利差现时处在较低位置，久期策略的盈亏比不高；流动性溢价波动较大，近期回落到中低位置，杠杆策略的盈亏比低于中性。流动性预期记忆中性，商场关于货币收紧的预期不高。信用利差执续回落，信用下千里的性价比中低。转债胜率回落到中性以下。赔率小幅回升，现时中性偏高。

　　配置策略：督察利率债和信用债【标配或低配】、督察转债【标配】

　　（3）商品：上调至【标配】

　　本期工业品和农居品的胜率彰着回升（53%和60%），现时处在中高位置。

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　　咱们合计，国内需求订价大量商品的垃圾时分牢固走进尾声，表里商场对需求端预期悲不雅，待战略路标出现和去库周期截止，预期差有修正空间，但展望难以驱动商品价钱透顶回转。中好意思干涉去库加快期，后续存在共振上行的可能。另一方面，通胀和服务的韧性导致好意思联储在年内降息的概率并不高，大量商品的金融属性回暖现时还见不到有劲把柄。

　　工业品、农居品、能化品的赔率与上期执平，现时仍处在中低位置，举座盈亏比还在改善。

　　配置策略：上调至【标配】

　　（4）作念多东谈主民币策略：上调至【标配】

　　本期东谈主民币胜率彰着回升（56%，前值46%）。

　　东谈主民币贬值的核心是中好意思经济和政事的分化。中好意思相易重启绚丽着对华投资的厚谊纠偏，兜底战略牢固落地后可能会迎来东谈主民币汇率的阶段性拐点，东谈主民币进一步趋势性走贬的概率不高。当下东谈主民币的胜率回升至中性上方，中期东谈主民币汇率订价或将记忆基本面，三季度汇率企稳回升的概率加大。本期中好意思本体利差有所下降，处在历史中性水平隔邻，东谈主民币赔率并不高，因此大幅增值的概率也有限。

　　配置策略：上调至【标配】。

攀扯剪辑：凌辰

本期奖号：红球02、14、17、20、26、33，蓝球14。当期红球号码大小比为4:2，三区比为1:3:2，奇偶比为2:4。蓝球开出大偶组合。

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